智光电气1.6亿投资南网能源浮盈6倍 业绩高度依赖非经常性损益

随着两年前投资的南网能源(003035.SZ)成功上市，智光电气(002169.SZ)获得丰厚的投资收益。

长江商报记者梳理发现，2019年7月，智光电气作为战投方之一参与到南网能源的增资，以自有资金1.6亿元取得南网能源1.08亿股。今年1月19日，南网能源首发上市，智光电气的持股比例由3.56%稀释至2.85%，为后者第六大股东。

南网能源上市后股价暴涨，成为十倍股。由于投资南网能源采用公允价值计量，一季度智光电气暴赚10.64亿元，同比增长45.43倍。

不过，二季度以来南网能源股价走势趋于缓和。日前智光电气披露业绩预告，公司预计今年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为7亿元至7.4亿元，同比增长2877.65%至3047.8%。以此计算，二季度智光电气的净利润为-3.64亿元至-3.24亿元。

若以7月14日南网能源收盘价10.12元/股计算，智光电气持股市值约为10.93亿元，不考虑分红因素已经浮盈9.33亿元，收益率接近6倍。

但需要注意的是，包括公允价值变动损益在内的非经常性损益已经成为近两年智光电气主要的利润来源。2019年和2020年，公司非经常性损益占利润总额的比例分别高达90.65%、80.9%。一季度，智光电气的扣非后净利润为-4491.36万元，同比减少33.3%。

公允价值变动收益致净利暴增

据南网能源招股书披露，2019年7月，南网能源进行挂牌引战，引入绿色能源混改股权投资基金、特变电工(600089.SH)、广东省广业绿色基金和智光电气四家机构为战略投资者，四家机构合计以货币方式认缴出资15.25亿元。其中，智光电气以自有资金近1.6亿元认缴1.08亿元出资。

本次增资完成后，上述四家增资方的持股比例分别为20.52%、4.96%、4.96%、3.56%。2019年9月，南网能源进行股份制改革，智光电气作为其第六大股东，持有1.08亿股，持股比例3.56%。

今年1月19日，南网能源以1.4元/股的价格成功发行7.58亿股并在深交所上市。发行完成后，智光电气的持股数量依旧为1.08亿股不变，但持股比例稀释至2.85%，仍为公司第六大股东。

上市后，南网能源股价大幅提升。1月19日至3月23日，南网能源累计涨幅高达9.3倍，成为年内首只10倍股。3月24日，南网能源股价更是一度达到15.13元/股，3月31日收盘价13.45元/股，较发行价累计上涨860%。

随着南网能源成功上市，由此带来的公允价值变动损益对智光电气的业绩起到了极大的增厚作用。

今年第一季度，智光电气实现营业收入3.15亿元，同比减少13.32%，但净利润10.64亿元，同比增长4543.26%。其中，报告期内公司投资南网能源产生的公允价值变动损益接近13亿元，全部计入到非经常性损益之中，占公司当期利润总额的比例为104%，超过当期利润总额。

7月13日，智光电气披露半年度业绩预告，公司预计今年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为7亿元至7.4亿元，同比增长2877.65%至3047.8%，上年同期为盈利2350.85万元，公司称业绩上涨主要是受参股的南网能源公允价值变动影响，预计本期公允价值变动收益大幅增加。

以此计算，今年二季度，智光电气的净利润在-3.64亿元至-3.24亿元。

长江商报记者注意到，相较于上市初期而言，二季度以来南网能源的股价走势趋于缓和。6月30日收盘，南网能源报9.94元/股，较其发行价仍有610%的涨幅。以7月14日南网新源收盘价10.12元/股计算，智光电气持股市值约为10.93亿元，不考虑分红因素已经浮盈9.33亿元，收益率接近6倍。

值得一提的是，南网能源上市前，智光电气作为公司股东曾作出承诺，自南网能源股票上市起12个月内不减持公司股票。由于二级市场存在波动，智光电气持股市值也会产生一定浮动。

业绩高度依赖非经常性损益

据了解，智光电气核心业务包括电力电子技术研究和产品应用、综合能源服务整体解决方案、能源技术及服务领域产业投资。在投资南网能源之前，智光电气的“配网中性点接地成套装置”系列产品已在国家电网、南方电网绝大部分地市级供电局广泛运用，其控股子公司岭南电缆也是国家电网和南方电网的供应商。

事实上，近几年来包括公允价值变动损益等在内的非经常性损益已经成为智光电气的主要业绩来源。

数据显示，2017年至2020年，智光电气分别实现营业收入18.31亿元、27.03亿元、25.54亿元、21.43亿元，净利润1.25亿元、0.79亿元、1.13亿元、2.4亿元。其中，2018年净利润同比下降36.93%，2019年开始止跌回升，分别增长43.56%、113.12%。

而在扣除非经常性损益后，各报告期内，智光电气的净利润分别为9717.24万元、4294.21万元、1861.7万元、2400.88万元，同比变动18.21%、-55.81%、-56.65%、28.96%。

特别是在2019年和2020年，智光电气的非经常性损益金额分别为9389.48万元、2.16亿元，占各期类利润总额的比例分别为90.65%、80.9%。其中持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益以及处置金融资产等取得的投资收益分别为6916.6万元、2.02亿元，为公司非经常性损益的主要部分。

今年一季度，随着投资的南网能源顺利上市，智光电气暴赚10.64亿，但由于公允价值变动损益已经超过了当期利润总额，一季度公司扣非后净利润实际为-4491.36万元，同比减少33.3%。

根据新世纪评级日前出具的评级报告，受疫情及市场竞争加剧等因素影响，2020年智光电气各项业务收入均有不同程度的下滑，毛利润规模进一步减少。为应对市场环境变化带来的挑战，公司显著放缓了扩张速度，并加强了账款回收管理。

2018年至2021年一季度，智光电气的综合毛利率分别为18.7%、18.57%、19.27%、12.86%。其中，收入占比超六成的电气设备业务毛利率分别为19.58%、18.18%、16.81%、10.53%。

“总体而言，近两年该公司盈利状况虽有明显好转，但严重依赖于所持股权的估值溢价。由于主业获利能力弱，无法为未来盈利提供稳定性保障。”新世纪评级指出。

不过，新世纪评级也表示，跟踪期内，智光电气继续加强回款管理并有效控制了刚性债务规模，而参股子公司南网能源的成功上市亦有效增厚权益规模。公司财务杠杆显著下降，资产整体质量水平亦有所提升。

截至今年3月末，智光电气的总资产和归属于上市公司股东的净资产分别为65.53亿元、40.88亿元，较上年末分增长19.44%、34.15%，资产负债率34.75%，较上年末的39.63%进一步下降4.88个百分点。长江商报记者蔡嘉

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